通胀上升:它将何去何从?

2021年3月,城镇居民消费价格指数(CPI-U)上涨0.6%,为2012年8月以来最大单月涨幅。过去12个月涨幅为2.6%,同比涨幅最高自 2018 年 8 月以来的通货膨胀率。(相比之下,2020 年的通货膨胀率仅为 1.4%。)1



CPI-U 的年度增长——通常被称为总体通胀——部分原因是该指数在 2020 年 3 月下降,这是美国因 COVID-19 大流行而经济停摆的开始。因此,当前 12 个月的比较是价格的一个不寻常的低点。该指数在 2020 年 4 月进一步下跌,这种“基数效应”将继续将年度数据扭曲到 6 月。2

继 2 月份大幅增长 0.4% 之后,3 月份的月度增长更能说明当前情况。经济学家预计通胀数字将在一段时间内上升。问题是它们是否代表了暂时的反常现象,还是更令人担忧的通胀趋势的开始。3

衡量价格

在考虑通胀前景时,重要的是要了解经济学家使用的一些衡量标准。

CPI-U 衡量固定市场一揽子商品和服务的价格。因此,它可以很好地衡量消费者在一段时间内购买相同商品时支付的价格,但它不能反映消费者行为的变化,并且可能会受到特定类别的极端增长的过度影响。 3 月增长的近一半是由于汽油价格上涨,当月上涨 9.1%,部分原因是德克萨斯州严重的冬季风暴导致生产中断。4 剔除波动的食品和能源价格的核心 CPI 3 月份上涨 0.3%,同比仅上涨 1.6%。5

在制定经济政策时,美联储更喜欢一种称为个人消费支出 (PCE) 价格指数的不同通胀指标,该指标甚至比 CPI 更广泛,并会根据消费者行为的变化进行调整——即,当消费者转向购买不同的商品时首选项目太贵了。更具体地说,美联储关注核心 PCE,3 月增长 0.4%,前 12 个月增长 1.8%,略高于核心 CPI,但仍低于美联储为健康经济增长设定的 2% 目标。6


消费者价格飙升

尽管 3 月份消费者价格指数 (CPI-U) 飙升,但核心 PCE 价格指数——美联储首选的通胀指标——仍低于 2% 的健康通胀目标。

与上年相比的月度百分比变化

2011 年初 CPI-U 约为 2.6%,2015 年跌破 0%,到 2021 年 3 月升至 2.6%。核心 PCE 价格指数在 2011 年初接近 1.25%,到 2021 年 3 月为 1.8%。美联储同期目标利率为2%。
资料来源:美国劳工统计局,2021 年;美国经济分析局,2021 年


热门经济

根据核心数据,通胀尚未高位运行,但美国经济存在明显的通胀压力。随着经济重新开放,央行宽松的货币政策和数万亿美元的政府刺激措施可能会造成货币供应过剩。受刺激支付和那些在大流行中工作而几乎没有机会花费收入的人建立的健康储蓄账户的推动,消费者对商品和服务的被压抑的需求可能会迅速上升。在经济关闭时关闭或削减开支的企业可能无法快速增长以满足需求。供应链中断以及原材料、运输和劳动力成本上升已经导致一些企业提高价格。7

根据华尔街日报 4 月份的经济预测调查,预计 2021 年第二季度国内生产总值 (GDP) 的年化增长率为 8.4%,全年增长率为 6.4%——这是一个惊人的年增长率。自 1984 年以来的最高水平。与通胀的基数效应一样,重要的是要记住,这是在 2020 年 GDP 下降 3.5% 之后出现的。即便如此,预计到年底经济仍将火热,随后是稳健2022 年增长 3.2%,然后在 2023 年放缓至 2.4%。8–9

三种场景

经济会变得过热吗?尽管所有经济学家都预计近期通胀数字会上升,但对于潜在的长期影响存在三种不同的看法。

包括美联储主席杰罗姆鲍威尔和财政部长珍妮特耶伦在内的许多经济政策制定者所持有的最乐观的观点是,这种影响将是短暂的,主要是由于基数效应,很少或没有长期后果。10 自大衰退以来,通胀一直处于异常低位,一直落后于美联储 2% 的目标。 2020 年 8 月,联邦公开市场委员会 (FOMC) 宣布将允许通胀在一段时间内适度高于 2%,以创造 2% 平均数 从长远来看。鉴于此政策,除非核心 PCE 通胀率长期远高于 2%,否则 FOMC 不太可能加息。11 3 月中旬 FOMC 的预测认为,到 2021 年底核心 PCE 通胀率仅为 2.2%,而基准联邦基金利率到 2023 年底将保持在 0.0% 至 0.25%。12

第二种观点认为,通胀可能会持续更长时间,并可能产生更广泛的后果,但任何影响都将是暂时的和可逆的。第三个观点是,通胀可能成为一个可能难以控制的更广泛的问题。两个阵营都预计基数效应将被“需求拉动”通胀放大,即需求超过供应并推高价格。更极端的观点认为,这可能会导致“成本推动”效应和通胀反馈循环,企业面临竞争较少和成本较高的情况,会先发制人地提高价格,而工人会要求提高工资作为回应。13

保持观点

尽管现在判断当前的通胀数字是否会导致长期转变还为时过早,但随着经济的重新开放,您可以预期某些商品的价格会上涨。消费者不喜欢更高的价格,但重要的是要正确看待这些上涨。汽油、喷气燃料和其他石油价格在大流行期间深陷低迷之后正在上涨。机票价格正在上涨,但仍低于大流行前的水平。二手车和卡车比大流行之前更贵,但衣服仍然便宜。14 在过去的 12 个月里,食品价格上涨了 3.5%,这是一个显着的增长,但对于容易波动的价格来说并不极端。15

目前,记住“总体通胀”并不总是代表更大的经济体可能会有所帮助。由于利率接近于零,美联储有足够的空间对货币政策进行任何必要的调整。

预测基于当前条件,可能会发生变化,并且可能不会实现。